中国高速传动:风电出货量持续增长,海外订单量稳步上升

核心观点:

　　国内风电行业龙头供应商,风电齿轮箱出货量持续增长

　　公司作为中国风电机械传动设备的龙头供应商,受益于国内市场份额的持续提升和国际客户订单的快速增长,风电齿轮箱出货量稳步提升。根据截至2015年第三季度公司的意向订单,2015年公司风电齿轮箱出货量将同比增长35%达到14.5GW,公司预计2016年出货量将同比增长17%达到17GW。我们预计今年风电抢装潮后国内风电市场或迎增速放缓,但公司国内客户有所新增,故有望在国内风电产业短期弱势和长期回归的过程中分享到稳定利润。

　　积极拓展海外风电市场,国际客户订单稳步上升

　　GE作为公司目前最大的风电齿轮箱国际客户,公司预计2015年出货量将同比增长33%达到3.2GW,根据目前2016年手握订单,机型数量基本持平,机型功率由1.8MW上升至2.35MW,公司预计出货量将同比增长25%-56%达到4-5GW。且公司与Vestas的相关合作进展顺利,相关订单有望在2017年实现突破性增长。预计未来三年公司有望实现风电板块营收占比达到国内客户1/3,GE1/3,其他国外客户1/3的战略目标。

　　审慎剥离传统业务,稳步进军新兴业务,多元化业务并行发展

　　轨道交通板块作为公司优先发展的战略板块,毛利率高达35%,增长率高达45%,受益于中国城市化进程的稳步发展和国家“一路一带”战略规划的逐步推进,订单数量逐年增长,预计未来板块利润增长较快;船运板块则因近年来船运行业景气度较差而有所低迷;传统设备板块由于国内经济环境下行和产能过剩情况加剧而有所放缓,公司目前正逐步剥离非核心亏损业务以改善整体经营情况。同时公司还通过发展数控机床业务和LED业务有步骤地向多元化经营迈进,分散风电齿轮行业波动带来的风险。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测公司2015-2017年EPS分别为人民币0.58、0.63和0.70,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济周期波动风险,新技术替代风险,行业多元化风险。